文：任泽平团队
10 月 9 日，财政部安排使用 5500 亿元地方政府债务结存限额，属于 929 新政的加码，财政发力，保基层、稳投资。
” 政策底 ” 信号明确。
2024 年 924 新政两周年之际，新一轮 “924” 新政拉开序幕：9 月 28 日国常会部署推出增量政策；29 日央行发力，PSL 降息、再贷款提额度，加大对新基建、科技创新、民营经济支持力度；三部门出台房贷贴息，为中央财政首次对个人商贷进行贴息。
新一轮稳增长政策令人想起 2024 年 924 新政，拉开提振信心的序幕。面对经济下行压力、股市调整、中美科技竞赛、第四次科技革命机遇，期待更大力度，一鼓作气，打击看空中国，提振看多中国。
1、结存限额：利用已有举债空间
结存限额，是法定债务限额与实际债务余额之间的差额。这部分空间主要来自地方加强财政收支管理、安排预算资金偿还到期法定债务。通俗讲，就是批准可以借的钱，实际还没借满。动用结存限额，是在不突破法定债务上限的前提下，盘活额度、筹集资金，增加地方可用财力。
扣除既定化债安排，年初结存空间约 1.16 万亿元，此次动用 5500 亿元，相当于上述空间的 47%，后续仍有余地。根据财政部数据，2025 年末地方政府债务限额 57.99 万亿元、余额 54.82 万亿元，两者相差 3.16 万亿元。其中，2 万亿元已安排用于 2026 年置换存量隐性债务，扣除后约剩 1.16 万亿元。
2、政策工具：过去用过，本次动用规模大、用途明确、年内见效
结存限额过去已有运用，不同阶段各有侧重。2022 年重点接续项目建设，2024 年重点补财力、化债清欠，2025 年进一步兼顾经济大省投资需求，今年则更加明确支持县区财力保障和四季度项目建设。
本次安排规模更大，用途更明确，更加注重年内见效。
一是规模加大。5500 亿元较去年增加 500 亿元，增长 10%。
二是方向保基层、稳投资。3000 亿元一般债务结存限额全部下沉县区，增强基层财力保障；2500 亿元专项债务结存限额支持项目建设，较去年增加 500 亿元。
三是资金聚焦 ” 六张网 “。专项债额度向经济大省倾斜，优先保障在建项目，新建项目聚焦 ” 六张网 ” 等重点领域，推动资金尽快转化为实物工作量。
3、影响：保基层、稳投资，有信号意义
稳经济，财政加码。2024 年、2025 年中央财政分别安排结存限额 4000 亿元、5000 亿元，本次 5500 亿元较上年再增 500 亿元，为历次最高。但跟财政总盘子相比，其占比并不高，5500 亿元结存限额相当于 2025 年 GDP 的 0.4%，全年一般公共预算支出 30.01 万亿元的 1.8%，全年新增政府债券规模 11.89 万亿元的 4.6% 左右。且结存限额来自 ” 法定债务限额高于余额 ” 的差额，本质上是在既定的盘子内盘活存量额度，把闲置的额度空间转化为可动用财力，而非新增限额。
保基层民生，补充地方财力。3000 亿元一般债全部分配县区、直接补充基层财力，计入一般公共预算，对应的是无收益的三保刚性支出——保基本民生、保工资、保运转。今年以来土地出让收入持续下滑，1-8 月同比 -28.6%，县级财政首当其冲，3000 亿元为最脆弱的财政层级补上财力缺口，有三重影响：一是防止基层为保运转而挤占、挪用专项债与项目资金，在专项债历年审计中这类 ” 拆东墙补西墙 ” 的现象频繁发生，以及避免征收过头税；二是避免 ” 三保 ” 刚性支出对有效投资的挤压，为在建项目的推进腾空间；三是稳住民生与工资等底线支出，对内需形成基础性支撑。
稳投资，财政货币政策协同发力。今年专项债发行进度总体偏慢，但近期已有提速。数据显示，截至 10 月上旬，全国累计发行新增专项债券约 3.56 万亿元，完成全年 4.4 万亿元发行额度的 80.9% 左右；9 月发行约 6204 亿元，较 8 月增加约 20%。与此同时，基建投资从一季度的累计增速 8.9% 逐步下滑至 1-8 月的 -4%。进度偏慢的核心原因，在于能同时满足收益覆盖要求、审批条件和配套资金等多重约束的高质量项目储备不足。这批结存限额可以解决其中项目可行性、审批均已过关，只差进度款与配套流动性的项目的资金堵点，与 PSL 降息扩围、政策性金融工具配合，降低项目的资金成本门槛。但由于当前财政发力的瓶颈更多在于缺新项目，而不是缺资金，因此这 2500 亿元的增量效应有限，但信号意义与预期管理明显。
4、展望：四季度基建有望加快
地方支出和土地收入承压，稳经济必要性上升。1 — 8 月，全国一般公共预算支出增长 1.2%，其中地方支出仅增长 0.3%；地方土地出让收入下降 28.6%，地方政府性基金预算支出下降 11.3%。土地收入下滑压缩地方财力，补财力、保项目仍有必要。此次 5500 亿元落地，有助于缓解地方支出约束。
财政货币政策协同稳增长。按 10 月上旬机构跟踪数据测算，年初安排的新增专项债限额尚有约 8400 亿元未发行，加上此次另行安排的 2500 亿元专项债务结存限额，后续发行空间合计约 1.09 万亿元。与此同时，央行下调 PSL 利率并将 ” 六张网 ” 纳入支持范围，有望与财政资金形成合力，支持项目融资和建设。
预计四季度基建加速。根据刚刚发布《2026 年上半年中国财政政策执行情况报告》，下一步财政重点包括支持全方位扩大国内需求、推动科技创新和产业创新、持续保障和改善民生等。” 合理加快政府债券发行使用，更好衔接项目实施和债券发行，支持做实做细重点项目前期谋划，紧抓项目实施，尽快形成更多实物工作量 “。预计四季度基建投资有望成为托底经济、迎接明年开门红的主要支撑。
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