“收益亏完了，牛市像一场梦”

“11位专家中，没有人判断整个科技板块已经调整充分、有望重新成为市场主线。”

最近，任谁翻一翻大 A 的成绩单，都不免疑惑一句：熊来？

如今的盘面，怎么看都是熊出没的气味——

市场跌多涨少，9 月初以来，A 股近 4000 股下跌，占比超过七成。上证指数跌了近 5%，深证成指跌了 12%，创业板指和科创 50 指数跌了约 15%；

上证指数、深证成指、沪深 300、创业板指和科创 50 指数，全部跌破了 250 日年线，这条均线在业内又叫牛熊分界线；

创业板指和科创 50 较 6 月底高点跌去了 30% 以上，按照从近期高点回撤 20% 的常用定义，已进入技术性熊市。创业板年内收益已经一键清空，涨幅从 6 月底的 36% 滑落至 -8%；

还有一度已被逐出科技阵营的恒生科技，今年以来下挫了近 40%，离 2024 年 “9 · 24” 行情启动前的洼地水平只剩一步之遥。

” 垃圾时间 ” 也越拖越长，市场持续缩量，A 股日均成交量只剩 1.5 万亿，较 6 月缩水一半；两融余额跑了近 5000 亿元。

这些信号如此熟悉，与过往数次牛熊转换期如出一辙，让一向最擅苦中作乐的大 A 股民，也力竭到段子都编不出来了。

小巴也向身边的股民朋友们做了个田野调查，但凡今年保住了本金的，已经算是不错的成绩。有人说，” 收益都亏完了，牛市就像一场梦一样。”

被虐久了，以至于微小的甜头也会被无限放大，昨天（10 月 13 日）股市低开高走、V 形反转，被称为 ” 奇迹日 “，即便沪指 0.1% 的涨幅与过去这段时间的亏损相比可谓杯水车薪。

就在一片唉声叹气中，我们照例开启了《10 月财富增长报告》的大调查。不过，在受访专家眼中，接下来的行情并非乏善可陈。他们认为：

◎ 第一，10 月并不如想象中悲观。虽不宜贸然大举加仓，也不必全面退出。比被动等待更重要的，是利用这个窗口重新检查和调整持仓。

◎ 第二，市场仍有战术性参与机会，重点关注三季报能够验证景气的细分赛道和龙头公司，资金可能向这些方向再平衡。

◎ 第三，11 位专家中，没有人判断整个科技板块已经调整充分、有望重新成为市场主线。接下来的机会将更多集中于盈利能够兑现的企业，板块整体仍需消化估值与交易压力。

10 月是个关键的窗口期

对股民来说，10 月原本是一个值得期待的月份。

A 股素有 ” 红十月 ” 的说法。华泰证券统计 2005 年以来的数据发现，国庆节后一周，全市场平均上涨 0.44%，上涨概率为 71.4%；尤其在节前表现偏弱的年份，节后往往更容易出现反弹。

不过今年，期待中的节后 ” 开门红 ” 并未如约而至。市场的目光于是转向了另一个节点：财报季。

10 月中下旬，A 股将进入三季报密集披露期，按规定应在月底前完成披露；美股科技巨头也将陆续公布季度业绩。这些成绩单，将为研判四季度行情和跨年布局提供新的依据。

这次调查中，专家们反复提到三季报的重要性：景气方向能否继续上涨，要看盈利能否兑现；低迷行业有没有反弹机会，要看经营是否改善。财报既可能暴露预期与业绩之间的落差，也可能确认新的机会。

10 月 13 日，股市收盘行情

因此，10 月并非只能等待，而是一个借财报验证判断、调整持仓并为跨年配置做准备的窗口。

具体而言，要注意以下三点：

◎ 首先，重新审视持仓。

一方面，用财报检验手里的资产是否兑现了盈利预期，据此决定保留或调整；另一方面，检查仓位是否过于集中。如果此前过度押注单一主线，可以关注其他领域盈利预期上调、价格又未明显透支的公司。

◎ 其次，把握战术性参与机会。

所谓战术性参与，是以季度为周期、以财报行情为依据，把握阶段性收益。关键是严格执行交易纪律，若业绩兑现，见好就收；未兑现则及时止损。

◎ 再往后看，10 月也是跨年布局的起点。

短期波动尚未结束，并不妨碍寻找明年的机会。三季报将帮助投资者重新辨认好公司和好价格，再择机分批布局。

不过，具体操作仍需结合持仓。对于成长板块仓位较大、持有时间较长且仍有浮盈的投资者，可以逐步兑现收益，降低集中持仓风险；对于持仓较均衡、仓位不高的投资者，则可继续等待，不必为了参与 10 月行情提前下注。

三季度报，怎么划重点？

既然 10 月真正的重头戏是财报季，那么财报该怎么划重点？我们综合专家观点，整理出一份读财报三部曲指南。

◎ 首先，看不同行业之间的景气差异。

具体方向上，专家们关注的方向包括创新药、资源品与化工、锂电产业链，以及科技内部的 AI 算力、光模块、PCB 及上游材料、存储芯片、半导体设备等有望兑现业绩的细分环节。

同时，把科技、地产和消费的业绩放在一起，可大致观察下一阶段的市场风格：如果科技延续高增长、内需仍弱，分化可能继续；如果消费和地产业绩明显改善，行情就更有条件向内需扩散；若三者皆弱，则需重新审视行情的可持续性。

关注股市行情的股民

◎ 其次，从财报指标入手，检验景气的成色。

专家们提及需重点观测的指标包括：

（1）营收与利润：看增长或盈利修复是否超出市场预期。需注意区分主营业务改善与一次性改善，以及单独观察三季度的变化。

（2）订单：看真实需求能否延续。订单不能只看金额，而要看订单、收入和利润是否同步增长。

（3）经营现金流：检验盈利成色。若利润增长，应收账款和库存却快速增加，现金流并未改善，增长的质量就要打折扣。

（4）毛利率：看增长能否转化为利润。如果营收和订单持续增长，但毛利率明显下降，意味着企业正在以价换量，或是上游成本、折旧和行业竞争正在侵蚀利润。

（5）资本开支：尤其要看科技企业的投入能否形成回报。对 AI 企业而言，不能仅看资本开支是否扩大，还要关注订单交付、收入和现金回报能否跟上。

（6）产能释放：看新增供给能否被需求消化。尤其半导体等扩产行业，需要结合收入、毛利率和库存周转综合判断，若库存上升、价格下滑，急于扩产可能反而加重经营压力。

（7）汇兑损益：看利润变化有多少来自汇率变动，而非主营业务。对跨境业务较多的企业，还需另行观察关税对成本、订单和毛利率的影响。

◎ 最后，看管理层对下一阶段经营状况的指引。

阅读指引时，重点不是看管理层是否乐观，而是乐观的判断是否有数据支撑。

如果管理层上调收入或盈利预期上调，同时订单储备、回款和现金流也在改善，说明乐观判断具有经营数据支撑；若管理层强调高增长，订单能见度却下降、投入增加而现金流转弱，就需要审慎看待。

科技牛何时回来？

诸多景气方向中，最让人期待的，无疑仍是科技股的答卷。

我们也邀请专家们对此稍加预测。结果是，11 位专家没有一人判断整个科技板块已经调整充分、有望在四季度重新成为市场主线。这也和上月的调研结果一致。

不过，有近半数专家认为，科技板块中有部分方向已经调整到位，但接下来的行情只会集中在少数盈利能够兑现的企业，板块整体仍需继续消化估值与交易压力。

目前科创 50 指数的市盈率约为 116 倍左右，仍处于自身历史约 77% 分位，意味着持续修复对后续盈利兑现的要求依然相当高。

图源：百分位网

具体判断调整是否到位，专家们主要关注两方面。

▶▷一是市场信号，看调整深度和资金流向。可能出现的情形有两种：

第一种情形，是科技股交易拥挤度继续下降，同时板块换手率降温，资金开始回流，意味着调整结束、行情重启；

第二种情形，则参照 2021 年新能源牛市的走向，真正的调整到位是指本轮牛市终结后，进入熊市后的大幅下跌。在此期间，科技板块指数的最大回撤可能接近或大于 50%，同时估值回落至历史中枢以下。

▶▷另一方面，则是看行业基本面的变化，重点观察三类信号。

一是看三季报业绩，明年盈利预期停止下修，今年三季报 AI 相关收入、在手订单与毛利率同步改善，那么行情有望反转；

二是上市公司开始积极采取增持、回购等措施，意味着管理层信心较强；

三则是科技融资泡沫开始破裂，意味着行业充分出清，否极泰来。

需要强调的是，调整空间和持续时间只是判断见底的参考指标之一，但跌幅本身不是充分条件；各方面指标也需要互相印证，不能作为单一判断。只有调整充分、交易降温和盈利验证同时出现，才可能构成板块调整到位的核心信号。

与此同时，专家们还给出另一个判断：A 股科技接下来不会再映射海外市场的走势，将走出自己的节奏。

原因是，随着牛市走到后期，科技行情正在回归各自的基本面。美股能顶着利率压力继续涨，是因为科技巨头的业绩依然强劲，盈利能力仍可支撑自身股价，但无法再带动国内同类题材上涨。

换言之，不论是海外还是国内，全球科技股联动上涨的阶段已经基本结束，进入看业绩说话的阶段。接下来，A 股科技公司们的股价，只能靠自己了。

股民在证券营业部关注行情

结语

市场最悲观的时候，往往已经藏着希望。即便 10 月或许难说有大行情，但至少，也是一段难得的整固时间。

这既包括心态上的调整，即降低收益预期，以及明确靠追逐炒作风口博收益的阶段已经过去；

也包括投资策略的调整，关注即将到来的业绩验证期，寻找好公司，也耐心等待好价格；

还包括对持仓的调整，保留经得起业绩考验的资产，剔除风险大于收益的仓位，以及平衡进攻和防御，用一个不至于让自己睡不着觉的组合，来迎接市场的再平衡。

作者 | 温若梅